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2023年6月6日永順泰（001338）發(fā)布公告稱公司于2023年6月5日接受機(jī)構(gòu)調(diào)研，中建投張玉龍 陳思睿、富榮基金鐘津瑩、中科沃土基金孟祿程、三豐投資張程程、達(dá)澳亞基金劉維華、中證券羅寅 黎劉定吉、國(guó)泰君安徐洋 陳乃菡、海通證券胡世煒、申萬(wàn)證券嚴(yán)澤楠、長(zhǎng)江證券馮萱 高一岑、華鑫證券華瀟、華金證券戴箏箏、申港證券張弛參與。

具體內(nèi)容如下

問(wèn)當(dāng)前啤酒行業(yè)整體銷量總量下滑，增長(zhǎng)從量增轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)升級(jí)，面對(duì)整體行業(yè)背景，公司如何看待未來(lái)麥芽行業(yè)的增長(zhǎng)空間？

(資料圖)

答從行業(yè)整體來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)啤酒產(chǎn)業(yè)正處于“以質(zhì)換量”的階段，消費(fèi)總量階段性有所下滑，但消費(fèi)質(zhì)量穩(wěn)步提高，高端化的趨勢(shì)已較為明顯，帶動(dòng)了麥芽產(chǎn)業(yè)的高端化趨勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。未來(lái)麥芽行業(yè)高端領(lǐng)域市場(chǎng)增速也有望快于行業(yè)整體增速，公司在高端領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)使公司在未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

從永順泰的市場(chǎng)應(yīng)對(duì)來(lái)看，一方面，公司將通過(guò)推出新產(chǎn)品、設(shè)計(jì)新的營(yíng)銷方案等方式提高公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，公司將通過(guò)技術(shù)優(yōu)勢(shì)、管理優(yōu)勢(shì)等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)與已有的國(guó)內(nèi)外啤酒客戶建立深入的合作關(guān)系，推動(dòng)國(guó)內(nèi)國(guó)外業(yè)務(wù)相互促進(jìn)、互為補(bǔ)充。永順泰是以生產(chǎn)中高端麥芽為主，下游啤酒企業(yè)產(chǎn)品的高端化對(duì)麥芽的質(zhì)量要求也有所提高，也會(huì)帶動(dòng)永順泰高端產(chǎn)品銷量的增長(zhǎng)。

問(wèn)未來(lái)公司的發(fā)展思路如何？是否以趕超世界前四麥芽制造企業(yè)為目標(biāo)？

答公司的發(fā)展愿景是打造世界一流的啤酒麥芽供應(yīng)商，致力于為啤酒釀造商提供上乘品質(zhì)的麥芽和專業(yè)優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，不局限于產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模需要結(jié)合所處區(qū)域的需求量來(lái)考慮，片面強(qiáng)調(diào)規(guī)模可能導(dǎo)致生產(chǎn)運(yùn)輸上的不經(jīng)濟(jì)。

問(wèn)公司能夠穩(wěn)定和華潤(rùn)、青啤、百威等啤酒巨頭合作超 10 年的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在哪？體現(xiàn)在產(chǎn)品端的差異化還是先發(fā)優(yōu)勢(shì)？

答經(jīng)過(guò) 30 余年的積累，公司與各大啤酒集團(tuán)建立了緊密且穩(wěn)固的合作關(guān)系。一方面，大型啤酒客戶對(duì)供應(yīng)商的選擇流程較長(zhǎng)，對(duì)原材料質(zhì)量和穩(wěn)定性要求較高，一般不會(huì)輕易更換麥芽供應(yīng)商。此外，麥芽質(zhì)量的差異會(huì)對(duì)啤酒產(chǎn)品的口感產(chǎn)生影響，而消費(fèi)者對(duì)固定款式啤酒的口感的變化又較為敏感，公司通過(guò)與各大啤酒集團(tuán)多年的磨合，已經(jīng)可以滿足客戶較高的要求和標(biāo)準(zhǔn)。另一方面，公司通過(guò)持續(xù)深入?yún)⑴c客戶研發(fā)，為客戶提供定制化產(chǎn)品的麥芽以及對(duì)客戶新產(chǎn)品研發(fā)提供有價(jià)值的建議，進(jìn)一步提高客戶粘性。公司已為百威啤酒、華潤(rùn)啤酒、燕京啤酒等客戶提供特殊工藝的定制化麥芽產(chǎn)品，并能向客戶提供結(jié)晶麥芽、焦香麥芽、黑麥芽等特種麥芽產(chǎn)品，建立起區(qū)別于其他麥芽廠商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

公司目前的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在規(guī)模優(yōu)勢(shì)、優(yōu)質(zhì)且穩(wěn)定的客戶優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、高端領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)等方面，這些核心競(jìng)爭(zhēng)力為企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

問(wèn)如何理解高端麥芽？

答高端麥芽主要應(yīng)用于客戶的高端產(chǎn)品，是針對(duì)客戶的特殊要求進(jìn)行定制化生產(chǎn)而成的麥芽。對(duì)于高端產(chǎn)品，客戶更看重的是品質(zhì)，客戶的釀造師也會(huì)參與到麥芽加工工藝的設(shè)計(jì)中。因此高端麥芽對(duì)客戶具體要求的符合性更高，客戶粘度也相對(duì)較高。

問(wèn)募投項(xiàng)目投產(chǎn)后的新增產(chǎn)能如何消化？

答兩個(gè)募投項(xiàng)目正式投產(chǎn)后，將新增 23 萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能。為了避免行業(yè)內(nèi)部惡性競(jìng)爭(zhēng)，永順泰一方面堅(jiān)持向中高端發(fā)展的思路，另一方面放眼全球，加大海外市場(chǎng)開(kāi)拓力度，積極為新增產(chǎn)能釋放提前做好準(zhǔn)備。

問(wèn)根據(jù)公司招股書(shū)披露，基本截至到 22 年底，公司約占百威英博（中國(guó)地區(qū)）、珠江啤酒 50%的采購(gòu)量，約占華潤(rùn)啤酒 10%-35%的采購(gòu)量，約占燕京啤酒 20%-43%的采購(gòu)量，嘉士伯則是 5%-10%左右。一般而言，每年的采購(gòu)占比是否會(huì)出現(xiàn)較大變化？預(yù)計(jì)未來(lái) 3-5 年采購(gòu)占比能夠分別升到什么水平？

答公司的主要客戶為各大啤酒集團(tuán)，啤酒集團(tuán)會(huì)結(jié)合供應(yīng)安全及區(qū)域優(yōu)勢(shì)等因素選擇供應(yīng)商。在供應(yīng)商選擇上，為了確保麥芽原料符合其品質(zhì)要求，及麥芽供應(yīng)安全，各大啤酒集團(tuán)普遍建立了合格供應(yīng)商認(rèn)證體系。對(duì)于合格供應(yīng)商，客戶一般會(huì)保持一定的供應(yīng)比例，客戶與公司通常能夠建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

近年來(lái)，公司基本實(shí)現(xiàn)了“滿產(chǎn)滿銷”。公司主要客戶一般通過(guò)招標(biāo)方式進(jìn)行采購(gòu)，而公司產(chǎn)能已經(jīng)飽和，各客戶當(dāng)年的招標(biāo)節(jié)奏和公司自身的銷售計(jì)劃也會(huì)影響與各客戶的年度訂單數(shù)量。

問(wèn)公司新客戶及新市場(chǎng)的開(kāi)拓情況？

答近年來(lái)，公司積極開(kāi)拓境外市場(chǎng)，如新開(kāi)拓了中南美洲等市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)積極開(kāi)拓了中小精釀啤酒客戶及威士忌麥芽客戶等。

問(wèn)如何理解麥芽出口市場(chǎng)？我國(guó)麥芽出口的比較優(yōu)勢(shì)是什么，以及該優(yōu)勢(shì)是否能持續(xù)？

答在啤酒行業(yè)快速發(fā)展的帶動(dòng)下，我國(guó)麥芽行業(yè)也快速發(fā)展。經(jīng)過(guò)幾十年的積累，我國(guó)麥芽工業(yè)從無(wú)到有，從小到大，發(fā)展到今天，已形成自動(dòng)化、規(guī)?；?、專業(yè)化、現(xiàn)代化的麥芽產(chǎn)業(yè)。近年來(lái)，我國(guó)麥芽總產(chǎn)量在滿足國(guó)內(nèi)啤酒生產(chǎn)需求的同時(shí)，還可部分對(duì)外出口。

國(guó)外麥芽企業(yè)大多位于大麥產(chǎn)區(qū)，基本以當(dāng)?shù)卮篼溩鳛樵牧?，麥芽產(chǎn)品較為單一。國(guó)內(nèi)麥芽廠商可采購(gòu)不同國(guó)家的大麥原材料，具有多樣化的產(chǎn)品品類優(yōu)勢(shì)，充分保證原料供應(yīng)需求。從綜合對(duì)比看，國(guó)內(nèi)的麥芽廠生產(chǎn)成本低于國(guó)外的麥芽廠，送到東南亞等物流較近的市場(chǎng)區(qū)域有一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，物流上也更為便利。

問(wèn)公司對(duì)于今年大麥價(jià)格的展望？目前針對(duì)主要產(chǎn)品原材料有沒(méi)有做鎖價(jià)操作？大麥價(jià)格占麥芽成本的 80%左右，對(duì)公司毛利率影響較大；目前大麥現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)，以及當(dāng)前大麥價(jià)格上升/下降的主要原因，是否可持續(xù)？

答公司大麥原材料的采購(gòu)價(jià)格與同一時(shí)段的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格相符，國(guó)際市場(chǎng)大麥價(jià)格受供需關(guān)系、氣候、產(chǎn)地農(nóng)業(yè)政策等多種因素影響而波動(dòng)。2022 年受俄烏沖突、天氣等因素影響，國(guó)際大麥價(jià)格漲幅較大，后續(xù)雖有所落，但仍處于相對(duì)高位。大麥作為大宗商品，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大，但沒(méi)有對(duì)應(yīng)的期貨工具。公司根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)大麥原材料價(jià)格對(duì)客戶進(jìn)行報(bào)價(jià)，為減少原材料價(jià)格對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響，在銷售訂單確定后根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的走勢(shì)判斷相應(yīng)地組織對(duì)原材料進(jìn)行采購(gòu)，以鎖定采購(gòu)價(jià)格，有效減少大麥價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司盈利情況的影響。

問(wèn)公司全年的采購(gòu)節(jié)奏是怎樣的？

答公司的采購(gòu)以保障客戶需求為前提，當(dāng)銷售訂單確定后即結(jié)合生產(chǎn)安排、庫(kù)存情況等盡快確定采購(gòu)訂單。在滿足客戶需求的前提下，會(huì)結(jié)合原材料市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)情況選擇合適的采購(gòu)時(shí)機(jī)。

永順泰（001338）主營(yíng)業(yè)務(wù)主要從事麥芽的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

永順泰2023一季報(bào)顯示，公司主營(yíng)收入10.75億元，同比上升23.31%；歸母凈利潤(rùn)3505.14萬(wàn)元，同比上升215.15%；扣非凈利潤(rùn)1831.05萬(wàn)元，同比上升23.05%；負(fù)債率33.61%，投資收益8.49萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用-161.48萬(wàn)元，毛利率4.57%。

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。

以下是詳細(xì)的盈利預(yù)測(cè)息

根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，永順泰（001338）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍0 ~ 5星，最高5星）

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