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【資料圖】

事件：6 月20 日，1 年期和5 年期LPR 均較上月下降10bp 至3.55%、4.2%1。

LPR 如期下降，主要是為托底經濟。6 月央行陸續(xù)下調了OMO、SLF、MLF等政策利率10bp2。作為LPR 報價的錨定利率，MLF 利率下調帶動各期限LPR同等幅度下調。此前LPR 已連續(xù)9 個月保持不變，此次下調主要是為了托底經濟，5 月份的經濟金融數(shù)據(jù)有所轉弱，制造業(yè)PMI 繼續(xù)下跌至48.83，社融同比少增1.3 萬億4，經濟復蘇的步伐不及預期，實體經濟仍需要政策支持，進一步降低融資成本。

存款利率下調基本對沖了LPR 下降對息差的負面影響。資產端，假設上市銀行貸款收益率降幅與LPR 一致均為10bp，以2022 年末數(shù)據(jù)測算上市銀行生息資產收益率將下降5.7bp，對息差負面影響5.7bp；負債端，5 月通知存款與協(xié)定存款自律上限下調，國有行/其他銀行相比之前分別調降30bp/50bp，6 月國股行活期/2 年期/3 年期/5 年期分別下調了5bp/10bp/15bp/15bp（后續(xù)其他中小行也大概率會跟進），測算今年兩次存款利率下調對上市銀行息差正面影響6.2bp。整體來看，由存款成本下調傳導至貸款利率下降，存貸款對稱降息下銀行息差基本保持穩(wěn)定。

后續(xù)穩(wěn)增長政策有望繼續(xù)出臺以托底經濟。在近期經濟數(shù)據(jù)走弱情況下，穩(wěn)增長政策有望進一步出臺。6 月13 日，發(fā)改委等四部門發(fā)布了《關于做好2023 年降成本重點工作的通知》，將加大對中小企業(yè)的減稅降費支持力度，減輕中小企業(yè)的融資成本；6 月16 日，國常會指出“必須采取更加有力的措施，增強發(fā)展動能，優(yōu)化經濟結構，推動經濟持續(xù)回升向好”，后續(xù)穩(wěn)增長政策有望繼續(xù)出臺以提振經濟表現(xiàn)。

投資建議：此次LPR 降息并非金融讓利導向的再一次延續(xù)，而是先降低金融機構成本再降低實體經濟融資成本，對于銀行而言息差壓力有所緩解。當前主要矛盾在于經濟預期較為悲觀，本次降息意在降低企業(yè)融資成本，刺激企業(yè)投資需求，改善經濟預期。未來穩(wěn)增長政策有望繼續(xù)出臺來托住經濟。目前銀行板塊估值僅0.52x23PB，推薦寧波銀行、杭州銀行、常熟銀行、平安　　銀行、郵儲銀行。

風險提示：經濟失速、地緣政治風險、金融監(jiān)管超預期、地產城投風險暴露。

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