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天風證券股份有限公司孫海洋,鄭澄懷近期對豫園股份進行研究并發(fā)布了研究報告《珠寶板塊業(yè)績高增，新模式店鋪快速拓張》，本報告對豫園股份給出買入評級，當前股價為7.38元。

豫園股份(600655)
公司發(fā)布半年度報告，23Q2收入122.0億，同增20.9%（23Q1同增22.6%），歸母凈利18.8億，同增427.8%（23Q1同增3.6%），扣非歸母凈利-2.1億，同減2.0億（23Q1同增15%）；23H1收入274.4億，同增21.9%，歸母凈利潤22.2億，同增225.8%，扣非0.6億，同減76.9%；
公司23H1非經(jīng)營性損益主要來源于上半年出售IGI集團80%股權所形成的非流動資產(chǎn)處置收益。此次股權出售前，公司境外全資子公司AlphaYu持有IGI集團80%股權，IGI主營鉆石認證與咨詢業(yè)務。2023年5月19日公司發(fā)布公告，決定以4.55億美元（約合人民幣32億）初始定價向BCP（黑石集團子公司）出售所持IGI集團股權。
由于公司存在物業(yè)開發(fā)與銷售業(yè)務因項目建設周期的特點，本期確認的交付結轉(zhuǎn)項目的收入和利潤較上年同期下降。
23H1毛利率13.45%，同減4.1pct；歸母凈利率8.1%，同增5.1pct；銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為5.4%/5.3%/0.2%/3.0%，同比-0.7/-1.4/-0.1/-1.2pct。
黃金珠寶主業(yè)表現(xiàn)亮眼，夯實營收基礎
豫園珠寶時尚集團擁有“老廟”、“亞一”兩大全國知名品牌，截止2023年6月底，“老廟”和“亞一”品牌門店達到4,892家。珠寶時尚板塊業(yè)績同比大幅增長，新模式店鋪快速拓張；資本運作方面也獲得良好收益。
23H1上海豫園珠寶時尚集團實現(xiàn)營收208.1億，同增36%；凈利6.5億，同增69.5%。
老廟順應當下消費者對黃金飾品悅己和時尚化的需求，持續(xù)升級國潮婚嫁金飾老廟有鵲系列，對“中國囍”的文化符號進行全新詮釋，打造兼具時髦和儀式感的新中式婚嫁飾品，贏得90后、95后為主角的年輕婚嫁消費市場。老廟古韻第五期“事事金安”系列是由國際知名設計師THOMAS.V對中國“平安”概念的解構設計，上市半年以來廣受消費者的喜愛，成功助推老廟古韻金在2023年上半年突破50億元銷售。
各產(chǎn)業(yè)集團表現(xiàn)亮眼，聚焦主業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營
文化飲食營收、歸母凈利潤漲幅均遠超預期，松鶴樓、松月樓連鎖化持續(xù)加速，上半年新增門店近20家；美麗健康板塊借勢515復星家庭日、618等營銷季，旗下各品牌銷售成績喜人，自主研發(fā)護膚品牌系列產(chǎn)品榮獲行業(yè)創(chuàng)新科技大獎；豫園商圈首次聯(lián)手BFC、外灘商業(yè)區(qū)打造“外灘藝術季”，成為上半年各大社交平臺熱點話題，為大豫園片區(qū)發(fā)展造勢預熱；舍得成功出海，品牌業(yè)務覆蓋幾十個國家及地區(qū)，酒業(yè)全球科創(chuàng)研究院也于上半年正式投入運營；漢辰表業(yè)品牌業(yè)務毛利率持續(xù)提升，新品占比超20%，線上線下渠道不斷優(yōu)化；東家文創(chuàng)生態(tài)BD業(yè)務同比增長超150%，旗下商業(yè)品牌入駐率明顯上升；流行服飾積極布局線上線下渠道，銷售成績和品牌聲量呈上揚趨勢；高地在會員運營和業(yè)務拓展方面均有亮眼的增長率。同時，產(chǎn)發(fā)板塊圍繞投融管退全周期，鎖定“去重擁輕”，夯實深度運營，提升會員和生態(tài)的運營效率。
品牌優(yōu)勢+流量優(yōu)勢，聚焦主業(yè)打造產(chǎn)業(yè)群
公司旗下?lián)碛胸S富的品牌資源，其中“豫園商城”商業(yè)旅游文化品牌已經(jīng)成為上海標志性的城市文化名片。公司擁有老廟、亞一、南翔饅頭店、上海老飯店、綠波廊酒樓、松鶴樓、童涵春堂、海鷗表、上海表等一系列具有充分知名度和美譽度的老字號品牌。
公司踐行“產(chǎn)業(yè)運營+產(chǎn)業(yè)投資”雙輪驅(qū)動，通過發(fā)展珠寶時尚、商業(yè)管理、文化飲食、美麗健康、國潮腕表、復合功能地產(chǎn)等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，滿足消費者豐富的、多元化的需求，為公司長期可持續(xù)增長奠定了基礎。公司在眾多優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎之上，推動生態(tài)融通，打造生態(tài)共融，生態(tài)既是目標，又是發(fā)展路徑，更是公司核心競爭力的重要支撐點。
股權激勵+第四期員工持股，雙管齊下激勵骨干
公司23年8月發(fā)布限制性股票激勵計劃草案，擬向董事、高管共20人授予不超過509萬股（占總股本約0.13%）。該股票激勵計劃業(yè)績考核目標若能完成，23年歸母凈利將不低于48億或23年營收將不低于561億：23-24年歸母凈利將不低于101億或24年營收不低于587億。同時，公司發(fā)布第四期員工持股計劃草案，擬籌集資金總額上限5615萬元，資金來源為員工薪酬、自籌資金等。
本輪發(fā)布股權激勵計劃與員工持股計劃，有利于促進建立、健全激勵約束機制，完善合伙人群體議事機制，激發(fā)合伙人企業(yè)家精神，充分調(diào)動公司管理者積極性，吸引和保留優(yōu)秀管理人才和核心骨干，健全公司長效激勵機制。
維持盈利預測，維持“買入”評級
公司聚焦主業(yè)，黃金珠寶維持高增速，老廟、DJULA（法國）與亞一三大主要品牌為支撐；同時布局培育鉆石，孵化品牌露璨（LUSANT）；餐飲+大豫園片區(qū)雙發(fā)力，拉動發(fā)展引擎。我們預計公司23-25年EPS分別為0.90/1.08/1.29元/股，對應PE分別為8/7/6x。
風險提示：經(jīng)營區(qū)域集中風險；原材料價格波動風險；消費力恢復不足風險；費用率持續(xù)走高風險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，財通證券劉洋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.36%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利33.83億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為8.52。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內(nèi)機構目標均價為10.86。

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